格力地产被股价分配的惊骇

作者：李佳

1月初，格力地产（600185.SH）发布了第四次回购股份的开展布告。彼时，音讯一落地，格力地产的股价就呈现了不同起伏的动摇。对格力地产而言，股价的上下动摇犹如心跳，稍有不小心就会骤停。

可转债真变成了债

据统计，2019年在沪深买卖所商场发行的22只已摘牌的可转债中，有20只转股份额都超越90%。实践上，并非一切的可转债都能顺畅转股，格力地产便是其间之一。

2019年12月25日，格力地产发布关于格力可转债到期换回成果及股本变化布告。布告显现，格力地产可转债自2015年6月30日进入转股期，到2019年12月24日（到期日）共有785.8万元人民币已转为公司股票，累计转股数为134.92万股。本次到期换回的本金为3.97亿元，到期换回总额为4.21亿元人民币（含税），现已于2019年12月25日兑付结束。

据悉，格力地产的这笔可转债于2014年12月25日经过上海证券买卖所向社会揭露发行，总额为9.8亿元，期限为5年。2015年1月13日起在上海证券买卖所挂牌买卖，可转债简称为“格力转债”，可转债买卖代码为“110030”。

转股期于6个月后的2015年6月30日正式开端，可是受股价继续跌落影响，格力地产的股价一向都低于转股价，转股数很少。无法之下，格力地产曾别离于2018年8月、2019年2月以103元的价格展开回售，回售面额算计5.75亿元。

面临超越对折的可转债抛弃转股的局势，格力地产在距债券到期日仅不到60个买卖日的2019年10月8日将可转债转股价格由6.94元/股调整为5.00元/股。在格力地产调整可转债转股价期间，股价确实曾于2019年10月14日冲至阶段高点5.54元，而这也是2019年10月以来的最高价格。在此之后，格力地产的股价就开端继续下行。

实践上，股价的走势会直接影响可转债的转股速度。而格力地产为安在距债券到期仅60个买卖日才调整转股价呢？这其实与格力地产的一纸“兜底协议”有关。2016年，为了完成企业的快速转型，格力地产提出以定增的方式征集资金。在格力地产2016年定增方案施行过程中，格力地产控股股东珠海出资和6个定增目标签订了《附条件远期购买协议书》。协议显现，格力地产定增股份解禁一年内，如格力地产股价未到达两边约好的价格，则珠海出资将向定增目标购买其定增股份，购买价格为6.78×（1+6.5%×2）元/每股（如有分红、送股、本钱公积金转增股本等除权除息事项，价格作相应除权除息调整）。而下调转股价，将直接危害定增组织的利益。

惋惜的是，格力地产的“临时抱佛脚”并没有“抱上”。2019年12月23日，尘埃落定。在格力地产将近4年半的可转股期之内，转股份额仅为0.8%。

债款高企，频频回购

格力地产的股价曾在2015年到达每股15.16元的高点，但在此之后其股价就开端一路张狂跌落。进入本年1月，格力地产的股价现已不及5元/股。跟着股价的低迷，格力地产的杠杆也逐步加剧。2016年-2018年，格力地产的负债总额继续添加，别离为190.18亿元、195.04亿元、214.64亿元，调整后的资产负债率及净负债率均比年攀升，其间净负债率由2016年的93.95%增至2018年的172.37%，增幅高达78.4个百分点。

2019年，格力地产的负债再次创下新高。到第三季度，负债总额到达241.25亿元，同比添加19.79%。其间，短期告贷2.36亿元，同比添加57.25%；一年内到期非流动性负债21.74亿元，同比添加48.74%。调整后的资产负债率同比添加1.78个百分点至74.02%，净负债率则同比添加7.8个百分点至190.49%。

有必要留意一下的是，格力地产2019年共发布了4次股份回购方案，并于2019年内完成了三次回购。根据新一轮回购方案，从2019年6月13日－2020年6月12日，格力地产拟回购总金额2亿元-4亿元的股份，价格不超越7元/股，用于转化上市公司发行的可转化为股票的公司债券。到2019年12月底，格力地产第四次回购股份已累计回购6971.56万股，占公司总股本的份额为3.38%。

短期债款添加以及很多的股份回购，造成了格力地产的资金及偿债承压。格力地产2019年第三期中期收据征集阐明书显现，公司短期资金缺口为119.7亿元。而到2019年三季度末，现金及现金等价物余额仅为28.98亿元，负债总额则241.25亿元。作为地产公司，格力地产现在的现金流状况恐怕都不足以付出一块项目地价。

而从近5年来看，格力地产的短期偿债才能一向欠安。其调整后的速动比率一向徜徉在0.4—0.5之间，较规范值“1”距离较大，短期偿债才能较差。

去化慢遭问询

从收入来看，2016年起，格力地产的经营收入添加开端放缓。多个方面数据显现，2016年—2018年，格力地产的经营收入别离为31.2亿元、31.3亿元、30.78亿元。三季报显现，2019年1-9月，格力地产共完成经营收入34.32亿元，同比添加88.69%。

而经营收入的添加与格力地产的房地产事务无关。根据半年显现，格力地产2019年上半年完成营收26.69亿元，同比添加124.42%，而房地产事务完成12.55亿元，占公司营收的47.02%；代建工程事务完成经营收入12.88亿元，占公司经营收入的48.26%。

有必要留意一下的是，在此之前，格力地产的并没有来自代建工程事务方面的收入。这在某种程度上预示着，12.88亿元的代建工程事务营收悉数为2019年上半年新增，且一举现已超越了格力地产的房地产事务。

对此，上交所曾在格力地产的半年报问询函中提出质疑，要求格力地产结合上述代建工程的施行进展、收入承认方针和根据、危险酬劳搬运等状况，阐明是否满意结算条件。一起，上交所还要求格力地产阐明代建工程的详细展开形式，以及相关事务开展是否具有可继续性。

格力地产回应称：“代建事务主要是格力地产子公司作为珠海市洪湾渔港项目出资建造主体单位，建造洪湾渔港项目。洪湾渔港项目竣工检验后，由珠海市财政部门担任审阅实践出资，并按审阅后项目实践出资本钱+管理费+资金利息分7年返还给格力地产。”

尽管收入大增，可是格力地产的盈余才能却呈现了下滑。到2019年三季度末，格力地产的经营本钱为24.5亿元，同比大涨134.74%；销售费用为0.76亿元，同比上涨36.99%；财务费用为0.59亿元，同比上涨61.06%。毛利率也由去年同期的42.51%降至28.47%，同比下降约14个百分点。

相同遭到上交所问询的还有格力地产存货去化较慢的问题。半年报显现，格力地产存货为221.63亿元，而均匀预收账款为7.58亿元，“存货/均匀预收账款”目标为29.22。在格力地产的存货中，包括华宁花园、格力香樟、格力广场、格力海岸在内的多个开发产品去化较慢。例如，现在在开发的格力海岸项目开发周期为7-9年，时刻相对较长。

对此，格力地产方面表明，其开发理念不同于其他强调高周转的公司，主要产品为中高端住所，所以开发周期较长。其间，格力海岸项目共分七期开发，最早开工为2011年，累计去化率65.06%。

此外，因为绿色开展乏力和财务目标欠安，格力地产也未能当选国家发改委主管的我国出资协会、第三方绿色评级组织规范排名和我国证券商场规划研究中心旗下《财经》杂志联合编制发布的2019我国房企绿色信誉指数TOP50。